在接到退市警告一個月的時間內，途牛(TOUR.US)完成“自救”，股價重回1美元上方，暫時免除了退市危機。

   除途牛外，36氪統計發現，2011-2020年間，至少有11家中概股曾因股價連續低于1美元而收到退市警告。它們之中，有些公司未能自救成功不得已退市，比如企圖通過15合1并股提升股價的新華悅動傳媒。

   有些公司則得以保殼成功，繼續旅程。不過，一次危機的解除并非終點——中電光伏在反復收到退市警告后最終被迫退市。亦有公司勉強解除危機后，股價多半長期徘徊于1美元左右的尷尬境地。

   這或許是一個恒久且古老的規律：縱使概念炒作、資本運作花樣繁出，決定一個公司在資本市場走向的最終還將回歸到其價值本身。

   凱撒集團接盤，途牛“自救”成功

   6月29日晚，途牛宣布，其曾在6月26日收到納斯達克通知函：公司股票收盤價已連續至少10個交易日達到或高于1美元，重新符合納斯達克上市規則。

   時間拉回到一個多月前。5月22日，途牛發布公告稱，納斯達克向其下發通知函，提醒公司股價已連續30個交易日低于1美元。如果途牛的股價未能在2020年12月28日前，連續10個交易日收盤價高于1美元，公司或將被迫退市。

   途牛股價從6月12日開始高于1美元，到6月26日，已連續有11個交易日，因此，在額外的保護期內，途牛順利解除了退市危機。

   途牛能夠在短時間內拉升股價、實現自救，或許與凱撒集團“接手”途牛有關。

   5月28日晚，即途牛收到退市警告一周時間內，凱撒旅業(000796.SZ)發布公告，其控股股東凱撒集團與京東(JD.US)達成合作意向，京東愿意將其下屬公司持有的全部途牛股份轉讓給凱撒集團。6月22日，京東與途牛聯合發布公告，凱撒集團同意收購京東名下集團共持有的途牛7806.2萬股A類普通股，成交價為4.58億元(人民幣，下同)。此次交易完成后，凱撒集團對途牛的持股比例為21.1%(代表14.8%的投票權)，為第二大股東。

   京東和凱撒的此番交易更像是在合力拯救位于退市邊緣的“途牛”。京東此前是途牛及凱撒旅業共同的股東。根據凱撒旅業4月25日發布的公告，京東全資子公司宿遷涵邦斥資4.5億元，認購7305.19萬股。認購之后，宿遷涵邦在凱撒旅業中的累計持股比例將達7.37%，位于前十大股東之列。

   不過，值得注意的是，即使暫時解除了退市危機，途牛的路依舊不好走。

途牛營收變動

   財報數據顯示，2017年至2019年，途牛營收分別為21.92億元、22.4億元和22.81億元，營收增速呈下降趨勢。此外，從途牛上市的2014年起，其已連續虧損6年，累計虧損60.35億元。

   2020年一季度，受疫情影響，途牛營收同比大幅下降61.9%至1.74億元，歸屬于公司普通股東的凈虧損為2.02億元，去年同期為1.51億元。

   目前，國內旅游業還未迎來明顯反彈。根據文化和旅游部的統計，端午三天假期，全國共接待國內游客4880.9萬人次，同比恢復50.9%;實現旅游收入122.8億元，同比僅恢復31.2%。

   在疫情等因素影響下，途牛依舊危大于機。途牛此前預計，其第二季度營收在0.21億元至0.73億元之間，同比下降86%至96%。而目前，途牛股價依舊在1美元左右徘徊，不排除未來再次收到納斯達克退市警告的可能。

   收到退市警告的中概股，能否“逆風翻盤”？

   近10年，因股價不足1美元而收到退市警告的中概股不在少數。

   據36氪不完全統計，2011-2020年間，至少有11家中概股像途牛一樣收到退市警告。其中仍然在美上市的僅有4家，未能解除危機直接退市的有4家，解除危機后退市的有3家。

部分因股價不達標收到退市警告的中概股

   以光伏電池組件制造商中電光伏為例。2011年，中電光伏因連續30個交易日股價未達到1美元收到納斯達克退市警告，隨后，其通過3股并1股的“合股計劃”，解除了該次危機。

   但該種方式“治標不治本”。危機后，中電光伏又因為市值不滿足要求、未能及時提交年報等原因被多次下發退市警告。

   2015年9月，中電光伏因未能達到1500萬美元最低市值的要求，再次收到警告。2016年3月10日，中電光伏發布公告稱，公司股票將從納斯達克退市。

   2016年3月11日美股收盤，中電光伏報0.45美元，總市值僅剩0.06億美元，這是中電光伏在納斯達克的最后一個交易日。

中電光伏營收和虧損變動

   中電光伏反復收到退市警告并最終退市與其自身業績發展不佳有很大關系。2011-2015年，中電光伏連續五年虧損且虧損幅度有擴大的趨勢。同時中電光伏的總營收表現也較為一般，在經歷2012年營收大幅下降后，雖然其營收每年都有小幅增長，但直到2015年，公司總營收也未超過2011年的水平。

   除被迫退市外，能夠重新滿足上市條件的中概股或許會在之后主動選擇私有化退市。

   2015年6月22日，中星微電子宣布，董事會收到董事長鄧中翰及公司聯合首席執行官金兆瑋收購公司所有上市流通股的提議。而在此前的2012年，中星微電子曾因股價不滿足條件收到退市警告。2015年12月，中星微電子正式從納斯達克退市。

   值得注意的是，主動退市對于中概股并不一定是壞事。今年以來，已經有新浪、58同城等多家中概股正式表達或傳出私有化意愿。

   東方證券認為，主動退市是成熟市場的常態：當上市地位不再具備稀缺性時，退市和上市變得一樣重要。從大股東角度來看，主動退市給了公司上市之后的“第二次選擇”：特別是對于小市值公司來說，再融資難度的增加，以及二級市場投資交易活躍度的下降，都使得主動退市成為大股東可以考慮的選擇之一。 而對于投資者來說，主動退市也是一種挖掘價值被低估公司的手段。

   目前，仍然在美上市的4家中概股中，僅信而富的股價表現較為優異。7月6日美股收盤，信而富報3.31美元，最新總市值為0.376億美元。不過此前，信而富的股價也長期在1美元左右徘徊。這或許意味著，收到退市警告的中概股在之后也很難讓投資者再次恢復信心。

   而對于途牛，若持續受疫情影響、未能改善公司業務，解除這次退市危機的途牛是否將變為下一個“中電光伏”，在反復收到退市警告后最終被迫退市？