中國最大的家居連鎖商場——紅星美凱龍（601828.SH、01528.HK）近年在全國快速擴張，發展勢頭相當迅猛。到去年底，紅星美凱龍已經覆蓋超180個城市，擁有359家家居商場。

    記者在探訪中發現，與加速擴張形成鮮明對比的是，其線下門店生意冷清，有的門店一個月也就成交上十單甚至幾單生意。

    高速擴張的紅星美凱龍現在也存在資金鏈隱憂。截至2018年9月底，其負債率增至58.41%，短期借款較2018年年初增長11.55倍。更為嚴重的是，貨幣資金只有76.92億元，無法覆蓋124.31億元的短期債務，存在47.39億元的資金缺口。

    雪上加霜的是，2月12日，公司及旗下商業平臺合計申請發行的35億元資產支持證券被中止審核。

    債務攀升下，紅星美凱龍轉型新零售謀變。目前已與騰訊戰略合作，在去年國慶大促期間取得了不錯成績，銷售額增長22%。

    為進一步了解公司經營業績與轉型成效，長江商報記者發送采訪函至紅星美凱龍，截止到發稿前未得到相關回復。

    線下門店冷清 體驗多下單少

    元宵節剛過，長江商報記者來到位于武漢市漢陽區龍陽大道的紅星美凱龍環球家居廣場實地探訪。由于周圍地下車庫的擴建，加之節日消費熱度趨緩，店前廣場并未見往日成排小轎車停放。走進一樓家具家居展示大廳，行業主流的入駐合作品牌展位前展板、投屏、大屏幕等宣傳方式依舊“火力全開”，但圍觀、詢價、體驗的顧客并不多。

    隨后，記者以消費者身份來到某時尚家居品牌展位，駐場店員和品牌導購迅疾迎步上前，向記者投以熱情的微笑和凝望的眼光。記者剛要坐下體驗一款“熱賣”寢具床品，店員立即拿起吸塵器，俯身吹掉小片試用區域的灰層。“這是節后剛剛到店的網紅新品，原來只在網上展示推介，接受預訂。”據店員向記者透露。記者離開時，他們特意提示，網上預訂、到店體驗，可以優惠，并留下了名片和優惠卡。

    在賣場休息服務區，記者隨機采訪了新婚不久的張先生。他告訴記者：“婚房的床也是新的，先上網搜，覺得這款特別喜歡，先預訂了，今天來試試。”他欣喜地說，這款床品只有紅星美凱龍有貨，而且正在特惠，準備再到網上比比價再下單。

    “現在是節假日還在做活動，但也沒吸引到人流，很多顧客都是來看看款式，體驗下，再到網上找‘同款’，平時一個月能成交上十單都算不錯了。”一位衛浴銷售員工向長江商報記者無奈表示，記者在商場賺了一圈，逗留近一個小時，觀察到，即使是在節假日，商場的人氣也不見高漲，偌大的商場只是偶有三三兩兩的顧客進入，以中年人居多，很多顧客也只是進來看看款式，下單的很少。

    融資項目被終止 資金缺口達47億

    門店生意“冷清”沒有抵擋住紅星美凱龍擴張的步伐。

    財務數據顯示，截至2018年9月底，公司投資活動產生的現金流量凈額為-82.63億元，可以看出紅星美凱龍的擴張勢態。到2018年底，紅星美凱龍的家居商場增長至359家。

    大量的投資帶來了業績的提高。2018年前9個月報告期內，公司實現營業收入99.91億元，同比增長29.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達到41.60億元，同比增長46.50%；扣除非經常性損益后，歸屬于上市公司股東的凈利潤約21.99億元，同比增長27.54%。

    不過，高速擴張也帶來了負債的攀升。去年前三季度，其負債達到630.96億元，同比增18.58%，負債率為58.41%，同比增長2.86個百分點。流動負債為261.01億元，流動資產為147.60億元，流動負債是流動資產的1.77倍。

    “其實這種擴張主要是以高負債為代價，在增速和業績較快的情況下，壓力較小，對業務是有促進作用的，但2018年在整個宏觀環境不太好的情況下，資金壓力會比較明顯。”財經評論員肖磊指出，家居行業跟房地產的周期有較大的相關性，房地產行業增速減弱，對家居行業的沖擊首當其沖，現金流直接決定未來能否度過下行周期，所以從負債率的角度，紅星美凱龍面臨的風險可能有資金鏈問題，資產減計等。

    從債務結構上來看，同期，其長期借款為148.82億元；短期借款為37.66億元，較2018年年初增長11.55倍，再加上一年內到期的非流動負債86.65億元，這意味著，公司的短期債務達124.31億元。而其貨幣資金僅為76.92億元，較2018年年初縮水29.35億元。可見貨幣資金無法覆蓋短期債務，存在47.39億元的資金缺口。

    同時融資也遇到了困境，2月12日，據上交所信息平臺顯示，紅星美凱龍申請發行的“中山證券-紅星商業物業資產支持專項計劃”被中止審核。該筆資產支持證券擬發行金額9.5億元，承銷商及管理人為中山證券。同日，紅星美凱龍旗下商業平臺申請發行的一筆規模25.44億元資產支持證券也被中止審核。

    對此，肖磊認為，被終止的原因有兩個，一個是諸多負債率較高的企業的發債審核都被終止，包括諸多房企，以及相關上下游企業；另一個是紅星美凱龍的抵押物有可能在審核過程中價值方面需要重估等，外部政策導向和內部自身原因。

    籌劃嫁接電商平臺融合發展

    2018年，美凱龍的競爭對手居然之家在全國各地瘋狂開店，目前，居然之家已經擁有247家門店，2018年年初，居然之家還拿到了阿里等多家機構的130億元戰略投資。

    面對競爭對手的進展，美凱龍積極試水互聯網，開始了轉型之路，積極探索新零售路徑與模式，實現線上線下一體化融合、建立無縫銜接的服務閉環，堅持創新，持續帶動行業未來的發展方向。

    例如，去年，紅星美凱龍和騰訊戰略合作，聯手打造了IMP全球家居智慧營銷平臺。依托該平臺去年國慶期間，在家居行業線上線下流量獲取日趨艱難的大環境下，紅星美凱龍創造了家居行業新的銷售紀錄——2018年“十一”大促實現銷售收入高達106.82億元，同比大增22%。

    環球家居廣場的品牌駐場導購向長江商報記者介紹，他們正在與優先合作伙伴紅星美凱龍推進新興體驗戰略，力爭年內實現：沉浸式現場實景體驗、融媒體3D交互體驗、智能化暢想制造體驗、一站式暢達。

    接受記者采訪的家具類家居展位負責人表示，公司在實現了家裝、建材、家居、家電全產業鏈融合發展之后，正籌劃嫁接電商網絡平臺深度融合發展。“行業競爭過于激烈，行業與樓市聯動效應日益凸顯，我們也需要鳳凰涅槃，轉型突圍，提檔升級。”

    上述導購向記者透露，過去，顧客是通過網絡平臺向智能化終端提交試制任務指令，網上訂制；而今，他們正在向工業互聯網深度轉型，“今年，用預編程設計軟件通過3D打印設備，顧客可以現場體驗滿足自身需求的縮比家居實物，滿意就要，反饋工廠制造；不滿意，縮比模型報廢。”對此，他們信心極大。

    事實上，紅星美凱龍早在2016年就已發布面向未來30年的“1001戰略”，開始進行新零售的探索。“1001戰略”即建設1000家實體店+一個互聯網平臺，同步發揮線下實體店的體驗和服務優勢及線上平臺的信息和效率優勢，實現線下線上相互賦能的互聯網+2.0模式；同時構建平行的設計平臺，以家為核心進行業務的上下游跨界外延，聯合泛家居行業打造生命共同體。

    “新零售實際上跟互聯有著密不可分的關系，目前家居行業隨著互聯網的滲透，互聯網平臺成為家居行業的新型潛力通道，所以新零售首先是家居的互聯網化，美凱龍跟騰訊的合作可能是唯一的亮點，但受限于規模和新型崛起的競爭對手，包括小米等，未來還需要繼續關注。”肖磊指出。傳統家具面臨全球競爭，新型家居是一個趨勢性方向，互聯網智能家居實際上就是家居的科技屬性，國內市場已經培養起來了這類消費習慣，未來空間較大。